Compra Apalancada

Definición de compra apalancada

La financiación en una LBO suele adoptar una forma estructurada con capas de distintos niveles de antigüedad y seguridad. Puede incluir deuda senior, deuda mezzanine y capital. En una estructura de LBO, la entidad que compra la empresa se convierte en titular del capital, mientras que los préstamos se garantizan con los activos de la empresa adquirida.

Reseña histórica de las compras apalancadas

Las compras apalancadas han sido una parte importante del panorama de las finanzas corporativas desde finales del siglo XX, con algunas operaciones monumentales que han sentado precedente histórico. Dos de las más notables son las compras de RJR Nabisco y Hilton Hotels.

¿Por qué son importantes las adquisiciones apalancadas en las finanzas corporativas?

Las adquisiciones apalancadas son herramientas sólidas en las finanzas corporativas, que cumplen varias funciones vitales. Algunas de las razones por las que son fundamentales son

• Permitir a las empresas con capital propio limitado realizar adquisiciones, facilitando así el crecimiento y la expansión.
• Catalizar mejoras en el rendimiento de la empresa mediante una mejor gestión y eficiencia operativa.
• Facilitar estrategias de salida rentables para las empresas de capital riesgo.
• Ayudar a las empresas en dificultades financieras proporcionándoles la financiación necesaria para su reestructuración.

Sin embargo, es importante recordar que, aunque las LBO ofrecen numerosos beneficios, también presentan riesgos significativos, principalmente el riesgo de insolvencia debido a los elevados niveles de deuda implicados.

Profundizar en la estructura de un modelo de compra apalancada

Comprender un modelo de Compra Apalancada (LBO) proporciona una visión inestimable del complejo mundo de la financiación empresarial. La estructura subyacente de un modelo de LBO depende principalmente de una mezcla de capital y una proporción significativa de deuda, haciendo hincapié en el papel de cada componente en el proceso de adquisición.

Componentes clave de un modelo de compra apalancada

La estructura de un modelo de LBO consta de varios componentes críticos, cada uno de los cuales desempeña un papel crucial en la creación de una estrategia financiera comprensible y precisa. Profundicemos en cada uno de ellos.

Consideración de la inversión: Denota el coste total de la adquisición, teniendo en cuenta el precio de compra de la empresa objetivo y los gastos relacionados, como los honorarios legales y los costes de transacción.

Estructura de financiación: El quid de cualquier modelo de LBO reside en su composición de financiación. Suele constar de

• Capital: A menudo invertido por una empresa de capital riesgo u otro patrocinador financiero.
• Deuda: Suele dividirse en deuda preferente y deuda subordinada/mezzanine.

Flujos de caja: Las proyecciones de los flujos de caja operativos del objetivo de adquisición desempeñan un papel vital. Se utilizan para pagar el servicio de la deuda y rentabilizar la inversión de capital.

Estrategia de salida: Por último, la suposición de cómo y cuándo el patrocinador financiero saldrá de la inversión forma parte integrante del modelo de LBO. Esto suele implicar la venta de la empresa o su salida a bolsa mediante una Oferta Pública Inicial (OPI).

El papel de la deuda en un modelo de compra apalancada

En un modelo de LBO, la deuda desempeña un papel fundamental; al fin y al cabo, se trata de una "**Compra apalancada**". El capital de deuda en una LBO sirve para amplificar los posibles rendimientos para el titular del capital, un concepto que suele denominarse "**apalancamiento financiero**".

La deuda es intrínsecamente más barata que el capital social, debido a su posición preferente en la estructura de capital. Por tanto, el coste del capital puede reducirse significativamente empleando un alto nivel de deuda en la adquisición.

Ventajas y riesgos de la financiación de la compra apalancada

La financiación de la compra apalancada proporciona varios beneficios, pero también plantea riesgos significativos, lo que la convierte en un arma de doble filo.

Ventajas:

• Mayor poder adquisitivo: Permite a los adquirentes con capital limitado comprar empresas más grandes.
• Mejores rendimientos: Al utilizar el apalancamiento, los adquirentes pueden magnificar los rendimientos obtenidos de su inversión en capital.
• Financiación sin recurso: Como la deuda está ligada a los activos del objetivo, el riesgo financiero para el comprador es limitado.

Riesgos:

• Mayor riesgo de quiebra: Los altos niveles de deuda aumentan el riesgo de quiebra, especialmente en las recesiones económicas.
• Menor flexibilidad: La obligación de devolver la deuda puede limitar la flexibilidad operativa y las maniobras estratégicas de una empresa.
• Mayor volatilidad: Un elevado apalancamiento puede provocar una mayor volatilidad en los beneficios y en el rendimiento de las acciones.

En última instancia, el uso de la financiación mediante LBO requiere un delicado equilibrio entre la consecución de mayores rendimientos y la gestión de los riesgos asociados. Es esencial que los profesionales financieros lleven a cabo una diligencia debida exhaustiva y estructuren los modelos de LBO con eficacia para navegar con éxito por esta estrategia financiera.

Marco analítico de una compra apalancada

Analizar una Compra Apalancada ("LBO") es una tarea intrincada que requiere un marco bien construido. Implica un análisis riguroso y una evaluación cuidadosa para predecir con exactitud la viabilidad potencial y el rendimiento final de la inversión de una maniobra financiera de este tipo. Este marco analítico puede desglosarse en pasos fundamentales, una evaluación financiera exhaustiva y una comprensión completa de la estructuración del capital.

Pasos de un análisis de compra apalancada

Ejecutar un análisis de LBO implica varios pasos secuenciales. Cada paso es fundamental para determinar si la LBO terminaría en una operación exitosa. A continuación se presenta un desglose detallado del proceso:

Identificación del objetivo: El primer paso del análisis de la LBO es identificar el objetivo de la adquisición. Esto implica buscar empresas infravaloradas o con flujos de caja sólidos, constantes y predecibles que puedan pagar la deuda contraída para financiar la adquisición.

Estructuración de la operación: Tras identificar el objetivo, el siguiente paso consiste en estructurar la operación, lo que implica idear la combinación financiera (deuda y capital) y negociar el precio de compra.

Muestreo financiero: Este paso consiste en examinar los resultados financieros pasados y previstos de la empresa objetivo. Comprender las finanzas históricas de la empresa y hacer proyecciones realistas sobre los resultados futuros afectará simultáneamente a la viabilidad de la LBO.

Capacidad de reembolso de la deuda: A continuación, se trata de discernir si los flujos de caja de la empresa pueden facilitar el reembolso puntual de la deuda. La capacidad de reembolso de la deuda se calcula a partir de los flujos de caja operativos de la empresa menos los gastos de capital y las necesidades de capital circulante.

Plan de salida: La parte final del análisis de una LBO consiste en esbozar una estrategia de salida. La salida puede lograrse vendiendo la empresa o haciéndola pública mediante una Oferta Pública Inicial (OPI) tras la adquisición y el cambio de rumbo.

Evaluación financiera en un análisis de compra apalancada

En un análisis de Compra Apalancada, la evaluación financiera constituye la columna vertebral. Es crucial porque influye directamente en el precio que puede ofrecerse, el importe de la deuda que puede obtenerse y la tasa de rendimiento alcanzable sobre los fondos propios.

Análisis de datos históricos: Comprender los resultados pasados de una empresa es un componente esencial de su proyección de resultados futuros. Esto implica analizar las cuentas de resultados, los balances y los estados de flujo de caja para obtener información sobre la rentabilidad, la solvencia, la liquidez y la eficacia operativa.

Proyección del rendimiento futuro: Empleando los datos históricos, se proyectan los beneficios y los flujos de caja futuros, lo que influye directamente en la cantidad de deuda que se puede pagar de forma realista y, por tanto, en el precio de compra.

Análisis crediticio: El análisis de la solvencia de la empresa es fundamental para estimar la cantidad de deuda que los prestamistas están dispuestos a proporcionar para la LBO. Esta valoración suele implicar la evaluación de los ratios de deuda, los ratios de cobertura de intereses y la capacidad de reembolso.

Valoración: El empleo de métodos como el flujo de caja descontado (DCF), los múltiplos de beneficios o el análisis de empresas comparables ayuda a determinar un rango de valoración adecuado.

Estructuración del capital en un análisis de compra apalancada

La estructura del capital en una compra apalancada influye en los posibles beneficios para el inversor en capital y, por tanto, es un elemento crucial en el análisis de la LBO. Esta parte del análisis se centra en cuantificar el rendimiento previsto de los fondos propios en función de la estructura general de la operación y de factores específicos de la empresa.

Aportación: Determinar el importe de la aportación de capital es el primer paso. Esta decisión se basa principalmente en el precio de compra, la cantidad de deuda disponible y los fondos del inversor.

Evaluación de la estructura de capital: Aquí, la atención se centra en minimizar el coste del capital. En consecuencia, encontrar el equilibrio óptimo entre capital y deuda es fundamental para garantizar unos rendimientos sólidos y mantener un nivel de riesgo aceptable.

Rendimiento de la inversión: Utilizando el modelo LBO, se calculan posteriormente las estimaciones del rendimiento esperado de los fondos propios. Supongamos que se contempla una salida mediante una venta de la empresa o una OPV. En ese caso, la valoración de la salida se proyecta hacia el futuro, y los rendimientos de los fondos propios se calculan en función del eventual precio de salida.

Análisis de riesgos: La evaluación de los riesgos asociados garantiza la sostenibilidad de los rendimientos potenciales. Esto podría implicar un análisis de sensibilidad para percibir cómo afectan a los rendimientos previstos los cambios en el rendimiento operativo, la estructura de financiación o la valoración de la salida.

En conclusión, el análisis de la LBO requiere una evaluación meticulosa que abarque la selección cuidadosa del objetivo, un muestreo financiero riguroso, una estructuración adecuada de la operación y la gestión del riesgo, todo lo cual contribuye al éxito de la operación de Compra Apalancada.

La compra apalancada en el contexto del capital riesgo

En el ámbito del Capital Riesgo (PE), la Compra Apalancada (LBO) ocupa un lugar predominante. Este instrumento financiero se desarrolla en torno a la adquisición de otra empresa, utilizando una cantidad significativa de fondos prestados, a menudo denominados "apalancamiento". Estos fondos, generalmente estructurados como un préstamo o un bono, se garantizan utilizando los activos de la empresa adquirida como garantía.

Compra apalancada de capital privado: Lo que debes saber

Para comprender las Compras Apalancadas en el contexto del Capital Riesgo, es indispensable entender su estructura básica y los principales participantes. Así pues, vamos a desglosar cómo funciona una LBO en un entorno de Capital Riesgo.

En el núcleo de una LBO, una empresa de Capital Riesgo actúa como patrocinador financiero, utilizando sus propios recursos junto con capital prestado para adquirir una empresa objetivo. La proporción entre deuda y capital en una LBO suele ser elevada, y la deuda suele representar más del 60% del precio total de compra. El aspecto crucial es que la deuda se paga con los flujos de caja de la empresa objetivo o con la venta de activos, y no con los recursos de la empresa de capital riesgo.

El principal objetivo de la empresa de Capital Riesgo en una operación de LBO es mejorar el rendimiento de la empresa adquirida durante el periodo de tenencia, haciéndola más rentable y atractiva para posibles compradores en el futuro. Esta mejora puede implicar medidas como la reducción de costes, la mejora de la eficacia operativa, cambios estratégicos clave o inversiones de capital de crecimiento.

Impacto de las compras apalancadas en el capital riesgo

El concepto de compras apalancadas tiene un impacto significativo en las operaciones y la dirección estratégica de las empresas de capital riesgo. A continuación, vamos a profundizar en la comprensión de cómo y por qué las LBO se han convertido en una parte integral del modelo de negocio del Capital Riesgo.

Mayor poder adquisitivo: El uso de deuda en una LBO permite a las empresas de capital riesgo realizar adquisiciones mayores de lo que sería posible con su propio capital. Esto proporciona a las empresas de capital riesgo el poder de compra necesario para adquirir participaciones mayoritarias en empresas maduras y generadoras de efectivo.

Alto potencial de beneficios: Las LBO pueden magnificar los beneficios. Dado que la deuda es más barata que el capital, la empresa de capital riesgo puede conseguir mayores tasas de rentabilidad de su inversión en capital si la empresa funciona bien.

Gestión del riesgo: Es importante destacar que la deuda de una LBO no suele tener recurso para la empresa de capital riesgo. Esto significa que si la inversión fracasa, la responsabilidad de la empresa de capital riesgo se limita a su inversión en capital.

Mitigación de los problemas de agencia: Tras la LBO, la dirección suele invertir en capital junto con la empresa de PE. Esto alinea los intereses de propietarios y directivos, estimulándoles a trabajar para mejorar el rendimiento operativo.

Caso práctico: Ejemplo de compra apalancada en capital riesgo

Los estudios de casos proporcionan experiencias de aprendizaje perspicaces, así que analicemos una operación histórica de LBO llevada a cabo por una empresa de Capital Riesgo.

Uno de los casos más conocidos de éxito de una LBO es la adquisición de RJR Nabisco por la empresa de PE KKR en 1988. La operación, valorada en 31.100 millones de dólares, no tuvo precedentes y sigue considerándose un arquetipo de las compras apalancadas.

KKR aprovechó una oportunidad perfecta, ya que RJR Nabisco, aunque era una empresa rentable y generadora de efectivo, estaba infravalorada. Esta infravaloración se debía principalmente a divisiones de negocio dispares (tabaco y alimentación), que los analistas consideraban difíciles de evaluar conjuntamente.

KKR salió con éxito de la inversión a lo largo de varios años mediante diversos métodos, como Ofertas Públicas Iniciales y emisiones de bonos. Esta compra apalancada se considera un paradigma del capital riesgo, pues demuestra que una estructuración inteligente del capital y una gestión operativa diligente pueden dar lugar a beneficios sustanciales.

Ejemplos reales de compras apalancadas

Observar ejemplos reales de adquisiciones apalancadas (LBO) proporciona una visión práctica y una comprensión de los conceptos y mecanismos implicados. Disipando la abstracción académica, ilustran cómo se desarrollan las LBO en contextos empresariales y cómo determinan el rumbo de las empresas implicadas. Algunos ejemplos famosos de LBO son la adquisición de RJR Nabisco por KKR y la compra de Hospital Corporation of America (HCA). Profundicemos en estos casos.

Ejemplo de compra apalancada: Una mirada más de cerca

Observar más de cerca un ejemplo notorio de compra apalancada, la adquisición de RJR Nabisco por KKR en 1988, proporciona valiosos conocimientos sobre los elementos y la dinámica de este tipo de operaciones.

KKR identificó una oportunidad para desbloquear el valor potencial de la empresa. La empresa de capital riesgo entró en la operación LBO, adquiriendo RJR Nabisco por la friolera de 31.100 millones de dólares. La compra se financió predominantemente mediante deuda, que constituyó un asombroso 87% de la estructura de capital de la adquisición. En cambio, KKR invirtió un escaso 8%.

Tras la adquisición, KKR siguió una estrategia de mejora operativa. Para compensar la elevada deuda, KKR vendió activos no esenciales y se centró en mejorar el rendimiento de las divisiones de alimentación y tabaco. La mejora de las operaciones y las desinversiones cumplieron el doble objetivo de creación de valor y reducción de la deuda.

Aprender de ejemplos anteriores de compras apalancadas

Aprender de ejemplos pasados de LBO, como la adquisición de RJR Nabisco, puede ayudar a los inversores potenciales y a las empresas de capital riesgo a identificar amplias oportunidades, estructurar eficientemente las operaciones de LBO y aplicar eficazmente las estrategias posteriores a la adquisición.

• Identificar objetivos infravalorados como candidatos a la LBO.
• Estructurar la operación con una elevada relación deuda-capital.
• Emplear estrategias posteriores a la adquisición, como la desinversión, para reducir la carga de la deuda y mejorar el rendimiento operativo.

Sin embargo, junto con los casos de éxito, también hay casos de LBO fallidas, como la adquisición de Energy Future Holdings por KKR, TPG Capital y Goldman Sachs en 2007, que acabó en quiebra. Estos casos ponen de relieve la importancia de una diligencia debida exhaustiva y los riesgos potenciales del uso de una deuda elevada en una LBO.

Cómo las compras apalancadas pueden moldear el futuro de las empresas

Las adquisiciones apalancadas son fundamentales para dar forma a las trayectorias de las empresas. Pueden resultar transformadoras, insuflando nueva vida a las empresas al introducir nuevas perspectivas, enfoques de gestión más sólidos y protocolos de funcionamiento eficaces. También crean oportunidades para que las empresas se expandan y alcancen valoraciones más altas.

Al comprender el impacto de las LBO y su potencial, las empresas, los inversores y las partes interesadas pueden aprovecharlas como herramienta para la creación de valor y el crecimiento estratégico. Sin embargo, dada la naturaleza de alto riesgo de las LBO, la diligencia debida y una comprensión meticulosa del valor intrínseco de una empresa y la previsibilidad del flujo de caja son cruciales para garantizar el éxito de la operación.